起首：资事堂
作家 | 佳尔
裁剪 | 袁畅
在A股商场谄谀十六天成交高出2万亿大关后，张坤的半年报按期而至。
这是一张清新出炉的半年报，内部有张坤适度近期的最新不雅点（和七月中旬的季报并不交流），也有他适度年中的沿路持股。
这是一张辞谢错过的报表。
更有辞谢错过的投资启迪。
01
老庶民并非莫得花消的才气
近期的A股商场热门依然朝着“重科技、轻内需”的标的发展，这某种经过上照旧对宏不雅惦念的阐扬。
张坤尖锐的看到了这少许。
在最新的半年报中，张坤花了稠密的篇幅来论证，对国内内需“恒久悲不雅论”毫意外旨。
他的原理包括以下几点：
其一、从宇宙住户东谈主均可操纵收入来看，2020年为32189元，2024年为41314元，4年复合增长率为6.4%。
其二、从宇宙住户进款余额，2020年底是93万亿东谈主民币，2024年底达到152万亿东谈主民币，4年复合增长率是13%，大幅高出了同期东谈主均可操纵收入的增长速率。
其三、若是看住户进款与贷款的差额，2020年底约30万亿，2024年底增长到约70万亿，住户的逾额储蓄加多了约40万亿。
张坤由此得出论断：从数据来看，老庶民并非莫得花消的才气。
02
退却性进款加多是“迫切要素”
推敲到“对明天的预期是决定花消意愿的迫切要素”，张坤判断：退却性进款的加多一定经过上对住户花消酿成了挤出。
这也有两个佐证要素：花消者信心指数的比年阐扬亦然一个佐证，2020年为120傍边，2022年下落到87傍边的区间并一直赓续至2025年，花消者信心指数呈现L型。
房地产价钱阐扬成为另一个“佐证”。张坤觉得，房地产看成住户钞票的最主要构成部分，价钱的赓续下诓骗得住户赓续感到钞票缩水，加上物价的赓续向下压力，齐进一步影响了住户的花消意愿。
而投资者在畴昔四年赓续资格这一切后，将近况作念了线性外推——即认定住户的恒久花消意愿明天会赓续当下的趋势。
03
花消者预期终会走强
但张坤并不认可这个判断，他致使明阐发为：
“商场刻下对内需预期赓续悲不雅，．．．，这个不雅点很值得询查。”
张坤的原理如下：
当先，这种（恒久悲不雅的）预期和目下国内的产业近况酿成反差。
（科技跨越和产业升级畴昔一直赓续发生，低附加值的产业迁出，高附加值的产业滋长并赓续发展，而更高附加值的产业能够提供给职工更高的工资和生流水平。
同期，推敲到我国的施政方针，对比2020年十九届五中全会提倡的“2035年东谈主均GDP达到中等发达水平”的看法，我国目下的经济发展水辞让老庶民的生流水平比较中等发达国度仍有不小差距。
他投诚，唯有充分阐发商场经济的力量，产业发展最终将反馈在职工和酌量放射行业职工的收入和生流水平进步上。
其次，产业的发展会带来政府收入的加多，也将有助于社会保险体系愈加完善。
综上，住户对收入预期的进步和更好的社会保险体系，使得高出收入增速的进款增速不再有必要，从而再次酿成内需轮回的正反馈，花消者信心指数也终将开脱目下的疲弱状况。
04
好契机不常见
张坤敕令主办历史荒漠的契机，应该曾经有近2年时辰，在牛市征兆出现后，他依然持访佛的判断。
张坤说，固然他很难判断商场（抵花消和内需）的悲不雅预期会守护多久，但他觉得这种悲不雅预期从逻辑上不具备恒久存在的基础。
加上商场先生提供的好价钱，恒久投资者得以有契机以低估值买入一批高质料的优质上市公司股权，这么的契机是不常见的。
05
沿路持仓“底牌”揭晓
最新的半年报还揭晓了张坤的沿路持仓底牌，也泄漏了当下他的选股偏好和心底的“价值判断”。
那些，从中等聚会度的腰部持仓来看，此前一度重仓过的一些股票，在被减持后滑落至10名除外。
比如，好意思团。
固然张坤仍然对持持有内需酌量的钞票，但外卖股好意思团或许不在这个名单内。
以易方达蓝筹为例，好意思团曾在多个季度出目下重仓股名单中。致使包括2025年1季报。但在2季报，好意思团退出了重仓股名单。
最新的中报数据炫耀，好意思团退出十大重仓股显著不单是是因为股价的下滑，也因为张坤的大幅减仓。在半年的时辰内，张坤减持近半股数。
这是短期关于上半年的外卖行业竞争的反应，照旧恒久判断好意思团叙事被冲破。咱们不知所以。
但事实上，这么的减持不是第一次。2021年下半年，张坤曾经经一度减持好意思团，但到了2022年又再行加归来。
此外，腰部持仓炫耀，易方达蓝筹小幅加仓分众传媒，况且链接守护了对港交所的部分持仓。
06
链接买入物流快递龙头
易方达优质企业三年持有基金、易方达亚洲精选的腰部持仓炫耀，在张坤大幅买入了顺丰控股，只是并未如易方达蓝筹相似，径直闯入重仓股名单。
以易方达优质企业三年持有基金为例，这亦然他上半年买入动作最彰着的腰部个股。
看成中国物流行业的全齐龙头，重仓顺丰控股，随机意味着张坤在刻下时点对工业及物流限度的投资契机十分期待。
此外，从易方达优质企业三年持有基金来看，张坤对贝壳-W的买入，相配神秘。
这是贝壳初度出目下该基金持仓名单，位列第14名，但其占基金净值比仅为0.01%。这一数字既不同于背面确凿切为0，也不同于前边的对组合净值能产生影响。
这似乎是一笔不雅察性建仓。仅用极小的仓位进行追踪。
07
减持富途，买入盈透
QDII基金腰部持仓的变动，更为丰富。
以易方达亚洲精选为例，在上半年从0初始买入的，除了顺丰，还有盈透。
而相对应能看到的是，易方达亚洲精选大幅减持富途，比较昨年末，减持幅度在7成以上。
推敲到两家公司齐贪图跨境券买卖务，这大要率不错视作一种“置换”。
对比来说，富途的中枢用户时时被觉得来自内地客户，而监管环境的变化意味着，客户增长和存量客户资金齐濒临潜在威迫。
而盈透的客户愈加众人化。
但值得注看法是，中报炫耀，对盈透的持仓市值，目下仍然小于富途。
08
网易、腾讯、贝壳等入局
易方达优质精选基金的腰部持仓中，不错看到许多清新的容貌。除了此前2季报曾经在其他基金重仓股曝光的京东健康，还有网易、腾讯音乐、贝壳、海天味业。
其中相配意念念的是，网易和海天味业，齐曾经在很早的技术出目下张坤的持仓名单。
比如，网易。上一次出目下易方达优质精选基金的持仓中，照旧2023年年末。2024年，张坤清仓了网易，但2025年又买了归来。
海天味业就更早了。2018年12月，它曾经出目下易方达蓝筹的腰部持仓。如今，又再行被捡起。只不外，这一次，张坤选择的是H股。
本期牵扯裁剪 倪静
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