近期高股息钞票再度回想投资者视线且阐发延续较优，但当前部分传统红利钞票筹码、交往拥堵度较高，投资者关注是否有新式高股息钞票可供成立。华泰策略和行业团队长入推出挖掘新式高股息阐明，寻找当前还有哪些值得关注的高股息板块？
核心不雅点
近期高股息钞票再度回想投资者视线且阐发延续较优，但当前部分传统红利钞票筹码、交往拥堵度较高，投资者关注是否有新式高股息钞票可供成立。华泰策略和行业团队长入推出挖掘新式高股息阐明，寻找当前还有哪些值得关注的高股息板块？
为何高股息钞票近期再度占优？三点催化，1）政策有催化，国央企市值管束新政提到要强壮投资者答复，内容主要以饱读吹分红为主，中结算晓示将于2025年1月1日开动下调分红派息手续费，或进一步进步上市公司分红意愿；2）成立性价比突显，中证红利股息率与10年期国债收益率的差值已糟蹋2022年以来常态区间上沿；3）资金偏好，岁末年头险资“开门红”有成立需求，而前期债市相对抢跑，高股息是险资增量成立的最优选之一。
怎么看待高股息的延续性？短期主办三点：1）分红预期达成进度，部分行业年头分红达成下，部分博弈资金或有切换需求；2）筹码拥堵度，阛阓近期担忧部分板块筹码拥堵渡过高，若担忧进一步扩散至其他高股息板块，则行情也会受扰动；3）交往性资金热度，若交往性资金热度回升则小盘主题作风有望树立，会对哑铃策略另一端的高股息钞票形成资金虹吸。中期视角下，来岁二季度之前好意思债或仍有上行风险，期间高股息仍将是较优的作风。
当前还有哪些高股息值得关注？咱们觉得有两个念念路：1）寻找传统高股息中是否还有具备性价比、或分红有延续性的板块？2）新的后劲型高股息品种有哪些？这些板块可能并非传统阛阓领路的高股息，但因为前期回调过多、其余现款用途削弱、派息率进步、驻防投资者管束等等原因，股息率上升且后续延续性能见度高，在当前也可以行为高股息策略的取舍之一。
行业投资机遇
医药：医药高分红公司数目有望进一步进步，其中中药板块有望因央国企聚拢和稳健事迹增长成为核心阵脚，此外教唆超跌港股医药的高股息契机；
化工：关注2024年盈利相对稳健或同比改善的油气/磷化工/工业盐/制冷剂/钛白粉/氨基酸/轮胎等板块内分红率较高（或分红意愿较强）的公司；
互联网：互联网的现款使用策略由鸠合参预于业务增长转向均衡业务增长与股东答复。互联网钞票成为了传统红利型钞票与高技术成长钞票的中间体；
钢铁&有色：预期24-26年钢铁和电解铝行业或受益于供给侧收紧政策，行业利润或有望改善，行业景气进步或将愈加突显企业的红利属性；
农业：2025/26年猪价或处下行周期，或利好食物加工板块盈利进步。同期，行业内优质公司股息率永恒看护较高水平，其高分红具备可延续性；
房地产：关注物管和REITs。优质物管公司派息意愿和技艺有望进步；蹧跶REITs计议出现复苏迹象，港股REITs入通在即、流动性有望改善；
银行：银行股息率位于各行业前线，且分红具备永恒延续性，2023年超五成公司进步分红比例，23家公告中期分红事项，红利属性延续强化；
传媒：西席出书板块区域属性较强，进入壁垒高。主业计议稳健、事迹延续性强、分红比例高。最新所得税优惠政策延续，为后续事迹提供守旧。
正文
为何近期高股息策略再度占优？近期高股息钞票再度回想投资视线且阐发延续较优，咱们觉得主要原因在于：
1）政策催化出现：12月17日国资委发布《对于改进和加强中央企业控股上市公司市值管束就业的些许见地》，其中第七点提到要强壮投资者答复预期，内容主要以饱读吹分红、提高分红率为主；同日中证结算发布公告，晓示将于2025年1月1日开动减免A股分红派息手续费，或进一步进步上市公司分红意愿，以2024年来A股累计分红额测算，新规或裁减手续费成本47%；
2）成立性价比突显：近期经济数据波动使得长端国债利率走弱，中证红利股息率与10年期国债收益率的差值已糟蹋2022年以来常态区间上沿，对于险资、年金等长线资金来说，高股息钞票的成立性价比突显；此外，近期好意思元指数及好意思债长端利率再度上行，弱好意思元明锐性的高股息钞票往往在雷同环境下阐发较优；
3）资金偏好：岁末年头险资“开门红”有成立需求，而前期债市因长端利率回落而抢跑，债券钞票相对性价比裁减，高股息是险资增量成立的最优选之一；此外，行为“哑铃策略”另一端的小盘主题前期有回撤压力，且交往性资金近期彰着降温，成立上资金有往“哑铃”另一边（即高股息）歪斜的需求。
后续高股息行情延续性如何，短期视角，咱们觉得有三个关注点：
1）分红预期达成进度，获取分红是购买高股息钞票的庞杂原因之一，近期对于银行（尤其是四大行）的抢筹行径与2025年年头四大行行将分红联系，若彼时刻红预期达成，则部分博弈资金有切换需求；
2）性价比视角何时透顶切换至筹码鸠合度视角，此前守旧高股息策略走强的原因在于估值性价比，而在大批资金买入后，阛阓依然开动冉冉关注筹码性价比，虽然这一担忧当前主要鸠合于银行板块，但若后续进一步扩散，则会对高股息板块阐发形成扰动；
3）交往性资金热度能否再次升温？是否有新题材演绎？若前述两个风光出现，则小盘主题作风有望树立，会对“哑铃策略”另一端的高股息钞票形成资金虹吸。
中期视角，在贴现率上行（尤其是好意思债利率上行）的环境中，中短久期+现款流均匀散布的高股息钞票，估值受压制压力小于创业板等成长股。2025年二季度之前好意思债或仍有上行风险，对应期间高股息仍将是较优的作风。
结构上，咱们稳重到如图8所示，银行、交通运载等传统红利板块筹码拥堵度已来到转变一年高位，筹商到阛阓合座资金面回想至存量博弈阶段，部分投资者抒发出对拥堵渡过高的担忧，试图寻找新的高股息标的。针对这个问题，咱们觉得有两个措置念念路：1）在传统高股息里面切换至尚不统计的板块，如电力及公用行状、钢铁等，2）寻找新的后劲型高股息品种。
按照不同高股息板块ROE强壮性（以板块昔日3年ROE方差估量，后同）和派息率强壮的不同，咱们将高股息板块分辩为三类：1）稳健性高股息，这类主要该类高股息行业ROE强壮性高、派息率强壮性高，但股息率不一定高，代表的稳态高股息板块有银行、基础建设、公用等；2）后劲型高股息：该类红利行业ROE波动弱、派息率波动强、现款流健康、收入及盈利预期较好，阐明其盈利强壮，但派息政策不强壮，代表的后劲高股息有医药、化工、有色等；3）动态性高股息，主要鸠合于周期性红利品种，其股息率上下与景气数据能否延续进取联系，主要包括石油石化、煤炭等，当前延续性能见度不高。
本篇阐明中，咱们将长入华泰行业团队，挖掘未被发现或未被充分交往的高股息板块，这包括两个部分：1）传统高股息中是否还有具备性价比的？2）新的后劲型高股息品种有哪些？这些板块可能并非传统阛阓领路的高股息，但因为回调过多、其余现款用途减缓、派息率进步等等原因，股息率上升且后续延续性能见度高，在当前也可以行为高股息策略的取舍之一。
再论高股息策略的永恒投资价值高股息策略的永恒灵验性可以从股利再投资收益、低估值和“填权”行情三方面集结：
1）永恒来看，高股息策略能够赢得更高的股利再投资收益：本钱利得和股利是股票投资收益的两大来源，一方面，高股息对应更高的股利收益，能够平滑股价波动对本钱利得的影响；另一方面，当除权除息或阛阓下落时，股利再投资可以裁减平均持仓成本，赢得更大的进取弹性。
2）高股息股票频繁具备低估值、低事迹增速、低波动的特征：从公式上看，股息率=DPS/P=d×EPS/P=d×1/PE（其中DPS为每股股利，P为股价，EPS为每股收益，d为股利支付率，PE为市盈率），与分红率正联系、与PE负联系，因此高股息股票时常具备低估值的特征；此外，较高的分红率往往意味着稳健的盈利和现款流，一般多见于熟习期或延缓期的企业，扩大计议的意愿较低（留存收益再投资的答复低于ROE）。通过计较股息率与估值/盈利/成长等常见因子的联系性，可以发现股息率与1/PE等估值因子正联系，与营收同比、波动率负联系，与质料因子ROA（ROE可能受杠杆率影响）、净利润同比联系性较弱；对比2017~2023中证红利、CS高股息与其它主要宽基指数，两者均呈现低估值、低事迹增速、低波动的特征。至极地，CS高股息指数由于在构建时筹商了质料因子，因此ROA更高。
3）“填权”行情中高股息股票愈加受益：“填权”是指除权除息后，投资者看好并介入、推升股价至基准价致使更高的行情，其阐明有二，①投资者对公司将来事迹强壮增长的信心下预期PE看护强壮；②行径金融学表面指出，受“价钱幻觉”影响，投资者会觉得除权除息后的股价更具招引力。
高股息策略在国外熟习阛阓永恒灵验。高股息策略最早由好意思国经济学家JeremyJ Siegl建议，其策略可以浅薄玄虚为，购买说念琼斯指数因素股中股息率前10的股票、每年末调仓，因此也被称为Dow 10策略。1957~2003年，Dow 10策略的年化收益率为14.1%，相对说念琼斯指数年化逾额收益2.1%，因此在国外得到庸俗应用。2000年于今，标普高收益红利贵族指数累计收益315.5%（年化6.3%），相对标普500指数逾额收益148.9%（年化2.0%）；07年以来花旗日本高股息指数累计收益105.5%（年化4.4%），相对日经225逾额收益32.9%（年化1.1%）。具体而言，好意思国高股息策略彰着占优的区间主要出咫尺2002年前、2008年和2022年，日本高股息策略2017年前趋势占优，其它时代内随基准指数波动。
筹商股利再投资收益，高股息策略在国内相通灵验，且在港股阛阓更占优。咱们以中证红利和恒生高股息指数为代表、万得全A和恒生指数为基准，分别进修2010年以来价钱指数和全收益指数的阐发，①A股：不筹商股利再投资收益，中证红利显赫跑输全A；筹商股利再投资收益，中证红利全收益相对中证A股全收益指数累计逾额收益为64.9%，2015年后大幅跑赢全A；②港股：不筹商股利再投资收益，恒生高股息率指数小幅跑赢恒生指数，累计逾额收益13.5%，主要来自于抗跌属性；筹商股利再投资收益，恒生高股息率全收益相对恒生综指全收益累计逾额收益59.1%，仅19~21年头跑输。
资金角度，高股息策略往往受到险资醉心。险资成立红利股的原因主要包括两方面：1）强壮现款收益率：代阐发款收益（利息、股息和小数房钱）的净投资收益率（NIY）是险资投资收益的核心和压舱石，2023年以来的利率快速下行对险资带来较大压力，红利股有助于增厚股息孝敬，强壮净投资收益率。2）裁减利润波动：新司帐准则下，保障公司利润主要由承保和投资阐发组成，其中承保阐发相对强壮，投资阐发是利润波动的主要原因。而投资阐发中，本钱利得是投资阐发波动的主要原因。与成长股比较，红利股自身波动性相对较低，成心于裁减投资事迹波动和利润波动。
净投资收益是险资投资阐发的核心和压舱石，利率下行环境底下临较大压力。净投资收益率（NIY）仅包含利息、股息和房钱这三类可重迭发生的现款收益，并扣除险资加杠杆（卖出回购）的利息成本。总投资收益率在其基础上，加入计入利润表的本钱利得。综合投资收益率则再加上计入其他综合收益的本钱利得。总/综合收益率围绕NIY波动，NIY代表了险资的现款投资收益，相对强壮且可预期性强，是险资投资阐发最庞杂的估量方针。在昔日的10多年中，上市公司的NIY基本处于无风险利率和AA信用债收益率之间。2018年后，伴跟着阛阓利率的不休走低，保障NIY也节节下行。2023年以来的利率快速下行对险资带来较大压力，平均NIY从2022年的4.1%下降至1H24的3.3%。
NIY中股息收益亟待增厚。净投资收益率可以拆分红三部分：利息、股息和房钱收入。其中利息孝敬最大，股息较小，房钱可以忽略不计。上市公司悉数来看，净投资收益率下行的主要原因在于利息孝敬昔日几年快速下行，1H24利息收益率为2.4pcts，是昔日十多年最低水平；股息孝敬昔日几年大致强壮在0.9-1.0pcts。咱们预计利息孝敬可能会延续下降，出于尽量强壮净投资收益率的筹商，咱们觉得保障公司亟需加大股息的孝敬。红利股频繁股息率较高，有助于增厚险资的股息收益率。
投资阐发是利润波动的主要原因，本钱利得驱动投资事迹波动。保障公司的利润可以被剖析成保障服务事迹、投资事迹和其他，其中保障服务事迹相对强壮，投资阐发是利润波动的主要原因。以上市的5家公布季度阐明的公司为例，悉数保障服务事迹相对寂静，而投资事迹波动较大，七个季度中有两个季度出现蚀本，3Q24又大幅增多。从总投资收益率（影响净利润的投资收益）的结构来看，净投资收益是核心和核心，本钱利得（含永恒股权投资收益）的阐发不强壮，每隔几年就会对投资收益变成负面影响。投资事迹的波动主要由本钱利得变成，粗鄙测度，对于8家上市保障公司，梗概1pct的本钱利得收益率对应400亿傍边的半年度投资事迹。
红利股有助于裁减投资波动，强壮利润阐发。不雅察历史可知，本钱利得带来的收益永恒看既不强壮，收益增厚也比较有限，在当下利率下行的环境中，咱们不觉得保障公司可以依靠本钱利得来守旧永恒投资收益。因此，进步现款收益（净投资收益）孝敬，裁减本钱利得（β）孝敬，在当前利率下行的布景中，更成心于强壮投资收益和利润阐发。红利股除了股息较高，与成长股比较，自身波动性亦相对较低，成心于裁减投资事迹波动和利润波动。
当前还有哪些值得关注的高股息？医药：中药赛说念及央国企为红利重地，教唆港股高股息率
2023年按照申万一级行业分类，A股医药生物板块共有365家药企发布分红预案，现款派息总额超820亿元（较2022年增多32亿元），而跟着2024年4月国务院印发《对于加强监管驻防风险推动本钱阛阓高质料发展的些许见地》出台，“一年屡次分红、预分红、春节前分红”提上日程，在相应政策敕令的大布景下，A股医药生物板块上市公司显赫加大中期分红力度，共有73家显露2024年中期分红预案，拟分红金额悉数158.81亿元（相较2023年仅18家A股医药公司发布中期分红，总金额70.18亿元）。
综合2023年与2024年中期分红力度较大标的特征，咱们看好更多医药公司渐渐通过分红回购等技巧进步股东答复（左证Wind统计，2023年度分别52/58家A/H医药上市企业股息率超3%，占比A/H医药总上市公司数目不到15%，将来3年预期新增分红的进步空间较大），并对于医药新式高股息标的特征及后续瞻望作念出以下总结及解读。
来源，咱们觉得医药板块咫尺高股息标的具备以下性情：
收入利润增速延续稳健，多为细分板块白马股。事迹合座步入强壮增永恒，这部分标的往往自身从收入、利润、市值层面依然成为细分板块龙头（举例2023年医疗器械/中药/CXO/疫苗龙头瓜分红70/37/29/19亿元，金额上领衔医药行业），也依然历过高速发延期，提供较高的分红派息成心于强壮现存股东，及招引强调齐全收益的新股东；
账面现款流充沛，并已过鸠合研发参预或强本钱开支周期。医药生物行业本钱开支有厂房产能开辟建造、研发临床参预开支、并购标的及新建开支等不同呈现体式，因此咱们看到举例未盈利的更动器械、biotech或重钞票医疗机构往往现款分红比例偏低，并较少喜悦后续分红比例的强壮。咱们看好账面现款充沛的药企，研发看护强壮比例或参预强度低的企业后续看护高分红（举例某龙头公司、某龙头公司等23年货币资金142亿/105亿元）；
低估值推动股息率进步，协作回购等方法精雕细琢。申万医药指数及恒生医疗保健指数（2024年1月1日-2024年12月27日分别跌幅-11.20%/-19.48%），显赫跑输沪深300及恒生指数（2024年1月1日-2024年12月27日分别涨幅16.03%/17.85%），A/H医药板块合座估值处于历史低位水平，而主流标的24-26年预期事迹增速合座稳健，计较股息率合座偏高。在此环境下，为市值营救各公司加大回购力度用以刊出或发布职工引发（举例某龙头公司24年1月晓示拟以6-12亿元回购股份，用于职工持股计议或刊出，某龙头公司9月发布24个月间不卓绝50亿港币回购刊出计议等），协作现款分红有望使得个股股息率上一台阶。
基于以上，咱们预判医药合座板块，和各细分阛阓和细分板块层面的将来分红情况如下：
医药合座：低估值、事迹增速可不雅、现款充沛的公司有望看护高分红比例。咱们梳理以下各子板块以下类型标的有望延续分红：1）中药板块中，有独家品种孝敬强壮现款流或具备央国企布景的企业；2）更动药及制剂板块，存量业务占利润主导或更动品种参预将来趋于强壮，且将来或有BD常态化收入孝敬的公司；3）医药畅达及药店，畅达板块央企布景畅达企业或区域药店龙头；4）医疗服务及CXO板块，外延并购需求偏低，内生增速仍处于红利期的病院标的，或者订单量可不雅产能建设偏后期的CXO龙头；5）医疗器械板块，头部开辟或偏传统耗材企业；6）原料药板块，特色原料药企业为主，核心居品价钱相对处于周期高点或波动偏弱。
其中，中药板块有望红利聚焦，稳健计议+央国企布景驱动可不雅股东答复。中药板块汇聚了医药板块最多高股息标的，咱们看好将来几年延续孝敬可不雅分红：1）中药板块央国企权重占比较高（左证Wind数据，适度24年12月29日，中药板块央国企占比约29%vs医药板块央国企占比约15%），因此分红比例非常有保障；2）中药板块行业增速稳健（左证Wind数据，2014-2023年中药行业收入/利润复合增速分别10%/6%），且存量较多独家品种在历史集采中降幅有限，研发用度参预相较化药板块较低，看好更明确利润储备；3）中药板块为政策重心补助板块，叠加OTC潜在渗入空间大，过往3年收益率及净钞票收益率（ROE）均跑赢医药生物板块，进一步考据稳中有增对于延续分红的孝敬。
而比较A/H阛阓层面咱们觉得，港股医药板块超跌，股息率层面最为有招引力。其中港股平台型药企及传统器械板块更有望将来成为高股息主力，主因：1）港股医药合座估值较A股医药2024年内折价拉大（举例某龙头公司等AH同步上市医药标的在H股股息率显赫更高）；2）港股部分老牌药企及器械公司多年看护高分红比例，并协作完善的回购计议，其中个别因港股β调整接近破净而现款充裕，港股通中公司有望招引多类型南下资金参与。
综上，咱们看好以下标的将来孝敬可不雅股息率：1）A股方面央国企或增速稳健的龙头公司，畅达板块龙头公司等；2）H股方面主业强壮，有潜在BD收入等增量的龙头公司和存量业务冉冉复苏的龙头公司等。
化工：关注磷化工和氨基酸等供需有所改善的板块
由于末端需求偏弱及行业新增产能投放等因素，22H2以来化工行业合座步入盈利下行周期，盈利技艺下滑导致较多子行业个股难以实现较好分红率，咱们预计2024年盈利相对稳健或相较2023年仍有改善的子行业主要包括油气、磷化工、工业盐、制冷剂、钛白粉、氨基酸、轮胎等竞争阵势较好或需求韧性的板块，而相应板块内分红率较高（或分红意愿较强）的公司亦有望成为阶段性股息率较高的后劲标的。
磷化工方面，由于国内磷矿石主要散布在贵州、云南、四川和湖北四个省份，头部企业鸠合度较高，而连年来由于磷酸铁、磷肥等领域需求增长，叠加国内中高品尝磷矿石储备下降等因素，资源品属性导致磷矿石景气处于2018年以来高位，磷矿石守旧下，磷肥等价钱亦处于2020年以来较好水平。咱们预计2024年具备磷矿石产能配套的磷化工企业盈利合座仍较好，对行业企业看护较高分红将形成有劲守旧。
工业盐方面，居品卑劣主要用于烧碱和纯碱等。烧碱受益于氧化铝需求带动、纯碱受益于光伏玻璃等需求带动，合座而言工业盐卑劣需求合座保持增长，而由于海盐产出下降、行业本钱开支不高档因素，资源品属性导致工业盐价钱和盈利处于较好水平，咱们预计行业盈利较为强壮，亦有望对企业看护较高分红率形成有劲守旧。
钛白粉方面，22H2以来由于卑劣地产等领域需求偏弱，叠加行业扩产等因素，钛白粉价钱核心合座回落，主流的硫酸法钛白粉价差亦显赫下移，但咱们预计当前价钱下，不具备钛矿等一体化配套的企业盈利水平或已处于近十年较低位置，将来居品进一步下落风险或有限。因此，行为具备钛矿一体化配套的龙头企业，依托钛矿增量和钛白粉国外份额进步，盈利仍有望具备韧性，而公司连年来亦积极分红，或具备一定的成立价值。
氨基酸方面，食粮安全布景下氨基酸替代豆粕需求延续增长，2024年以来出口需求亦较好，据海关总署，24年1-11月98.5%赖氨酸/苏氨酸分别累计出口约101/65万吨，同比分别增长约16%/27%，叠加供给阵势较好等因素，氨基酸行业景气合座上行，咱们预计2024年行业企业盈利将处于较好水平。行业头部企业等均具备高股息率属性（三家公司2023年期末股息率分别约7%（含回购刊出）、8%和13%），其中某龙头公司行为方位国资企业，2023年系公司近五年头次进行大额分红（分红率93%），国企改革布景，叠加居品景气较好、盈利和现款流改善等守旧下，公司有望具备投资价值。
轮胎方面，连年来，中国高性价比轮胎正冉冉赢得国外蹧跶者的醉心，国产轮胎正开启“群众替代”。2024年以来在国外主流品牌收入增速同比负增长下多数中国品牌依然保有两位数以上的正增长，群众轮胎阛阓正呈现“西退东进”趋势。受益于国外对高性价比轮胎的需求以及对中国品牌罗致度的提高，咱们预计中国企业群众份额有望延续进步，2024年国内轮胎企业盈利有望保持较好水平，现款流较好且本钱开支不高的企业有望具备较高的分红率水平。
合座而言，咱们预计景气度较高的磷化工、工业盐、氨基酸、轮胎等行业企业由于盈利水平较好，将对企业分红技艺形成守旧，推选龙头公司；而部分景气处于低谷，且依托自身一体化上风及名目增量，有望具备盈利韧性的龙头企业亦值得关注，推选龙头公司。
互联网：均衡于股东答复与业务再参预
奉陪国内蹧跶互联网服务渗入率渐渐达到较高水平以及蹧跶互联网服务供给的日渐熟习，互联网公司在现款使用上的策略正在由此前的鸠合参预于业务增长渐渐转向均衡业务增长参预与股东答复，其中估值有较彰着折价的电商板块相对而言展现出更为彰着的趋势，如某龙头公司和某龙头公司。
尽管互联网公司的现款股息率相较传统行业高股息标的而言仍有一定进步空间，但多数互联网公司领有股票回购计议。综合现款股息与股票回购两项股东答复举措，咱们觉得以电商龙头为代表的部分互联网公司在股东答复上具备一定招引力，如咱们预计龙头公司A与龙头公司B2024年的悉数股东答复比例或可达9.9%/8.2%（龙头公司B为FY25）。
瞻望后续，在股东答复上，咱们预计互联网公司仍会综合均衡股票回购与现款分红的分派比例，主因：1）互联网公司投资者结构中外资投资东说念主占比较高，较高比例的股票回购或可匡助投资东说念主省俭一定的税收包袱；2）相较喜悦于现款分红计议，股票回购计议可以为互联网公司的资金使用保留一定的解放度与无邪性，从而支撑其在新期间风口出当前仍有参预于永恒增长机遇的技艺；3）互联网公司均上市于港好意思股阛阓，股票回购计议可以为公司估值的快速变化提供一定缓冲。但若公司主业依然进入稳态发展轨说念，且公司若具备港股通阅历（筹商到内资投资东说念主对现款分红的较高偏好），咱们觉得联系互联网公司在股票回购与现款分红上的分派比例将来可能有所调整。
在互联网各业态中，咱们觉得电商行业具备相对愈加显赫的蹧跶属性及顺周期属性，因此在国内蹧跶迈入高质料发展区间后，电商公司在均衡业务再参预与股东答复上展现出愈加积极的转向趋势，但多数公司咫尺尚未相延续性的现款分红政策等给出喜悦，咱们觉得主要因为股东答复力度加大的趋势遍及是在2022年开动体现，而电商行业层面在近几年来仍濒临着增速波动与竞争阵势变化的一定影响，且互联网行业仍存在如AI等新期间领域的投资契机。因此，咱们觉得当前已具备一定“高股息”特质的电商龙头公司的定位更安妥是传统红利型钞票与高技术成长钞票的中间体，行为“新式高股息钞票”而讲理部分投资东说念主对于“进军”与“退避”属性兼备的诉求。
永恒来看，咱们仍看好电商公司在中国蹧跶中的渠说念效果上风。在愈加感性的竞争环境与更有劲度的内需刺激政策匡助下，电商龙头公司或有望展现稳健的事迹水平，从而为延续性的股东答复提供支撑。
钢铁&有色：关注优质铝企和钢企
铝：氧化铝价钱梗概率在25年上半年回落，25-26年电解铝供需逐年趋紧布景下，铝企利润或迎来延续性走扩。从供需看，供给端奉陪电解铝国内产能接近4500万吨产能天花板，在国外新增产能有限的情况下，未回电解铝供给端的敛迹或愈发显赫；而需求端来看，虽然25-26年增速或受到国内建筑行业需求下滑及光伏领域增速放缓影响，但不改合座铝行业供需关系逐年趋紧的趋势。同期从成本端来看，氧化铝价钱在24年下半年受短期供需错配影响下高涨至5500元/吨以上，但25年上半年奉陪较多氧化铝新增产能投产，氧化铝供需急切阵势或得到彰着缓解，价钱在25年一季度梗概率迎往还落。因此从中永恒维度下，铝价供需偏紧，成本端下行或将推升铝企事迹延续走扩。
铝行业高股息标的：行为群众铝行业龙头，2018年以来股息率均看护在5%以上。从分红比例来看，公司从2018年以来股利支付率均在30%以上，而股息率均保持在5%以上，其中2023年股利支付率达9.86%，行为铝行业龙头，公司将来事迹或受益于铝供需逐年趋紧下的价钱核心抬升，事迹强壮增长下，咱们觉得公司分红比例或有望看护高位。
钢铁：钢铁行业或进入减量发展、存量优化阶段；供给侧改革再发力布景下，优特钢头部企业利润有望延续改善。回想昔日10年钢铁行业发展历程，均在行业严重蚀本（景气处于当期低点）节点倒逼供给侧优化政策出台；举例16年供给侧改革和21年的双碳减产。24年8月钢铁行业一度真的全行业蚀本，随后行业自觉性减产；与此同期24年8月工信部晓示暂停钢铁产能置换就业，建议减量增质；中钢协声称将尽快建立已有产能退出机制。若这些政策灵验落地以及国内积极经济政策灵验刺激需求，咱们觉得25-26年钢铁行业供需阵势或改善，行业利润有望相应提高。
钢铁行业供给侧改革叠加制造业强国发展战术，特钢行业景气度或迎来再加快。此外，随产业变革，我国钢铁行业从建筑用钢为主转为制造用钢为主，何况优特钢景气向好顺应从制造业大国到强国的发展趋势。24年钢铁行业盈利创出近10年新低，但优特钢头部企业仍然能够实现可以盈利，并保持高分红，举例龙头公司等。一朝供给侧优化政策落地，这些公司事迹或将随行业景气改善而进步，红利属性将愈加彰着。
钢铁行业高股息标的：公司行为业内特钢头部企业，于24年2月《对于推动落本体量答复双进步行径有计议的公告》中明确，公司在阛阓波动的场地下实现稳健计议的同期，坚持以行业来源的现款分红比例回馈股东，19-22年公司现款分红金额均占到归母净利润的50%傍边。公司行为业内中厚板和板材头部企业，于24年1月《将来三年（2024-2026年度）股东答复盘算》中明确优先遴荐现款分红的利润分派体式；每一年度拟分派的现款红利总额（包括中期已分派的现款红利）应不低于该年度包摄于上市公司股东的净利润的30%。盛德鑫泰是国内超临界和超超临界火电汽锅管头部坐褥企业之一，公司在24年半年报中明确建议实行一语气、强壮的利润分派政策，兼顾可延续发展的同期实时让股东得到合理的答复。
农业：关注受益于猪价下行的双汇发展
2025/26年猪价或处下行周期，或利好龙头公司发展盈利增长。生猪衍生行业在2024年5月扭亏转盈后，冉冉进入“缓补栏”阶段，因此，咱们判断后市猪价或处周期下行通说念。复盘历史，咱们发现，龙头公司盈利与猪价同比变化多阐发为负向联系。2020年之前，公司盈利与猪价同比变化多阐发为负向联系，这可能主要由两方面因素导致：1）公司的盈利主要由肉成品业务孝敬，猪价高涨/下落时频繁对应公司肉成品原材料成本的高涨/下落，进而导致公司肉成品业务盈利技艺下行/上行；2）产能利用率是影响宰杀业务盈利技艺的庞杂因素之一，猪价高涨/下落时公司的宰杀量频繁减少/增多，因此公司宰杀业务的盈利技艺或也与猪价呈现出负联系阐发。另外，2020年起公司的盈利与猪价同比变化似乎更多阐发为正联系，咱们分析这主要系2020年以来猪价波动幅度有所增大且研判难度进步、公司冻肉储备策略存在一定误判，导致猪价下行周期中、尤其下行初期需对储备冻肉计提钞票减值损失导致。筹商到适度2024年半年报，双汇的生鲜冻品库存已彰着减少、同比-39%，且咱们觉得“缓补栏”或对应后市猪价下落速率及幅度亦较简易。因此，咱们预计后市猪价下行或利好龙头公司盈利增长。
股息率永恒看护较高水平，高分红具备可延续性。龙头公司于1998年上市，自2000年起保持每年分红，2000~2024年前三季度累计分红596亿元、占同期累计归母净利润比例约90%，2014~2023年10年间公司股息率水平多在4%以上（除2019年为3.44%）。适度2024年12月27日，公司股息率（近12个月）达5.18%、远高于一皆A股平均1.70%的股息率水平，高股息价值突显。筹商到2025/26年猪价或处下行周期、或利好公司盈利增长，公司的在建工程和本钱开支自2022年开动便延续收缩，咱们预计其高分红或具备较强的可延续性。
房地产：关注物管和REITs领域的高股息投资契机
地产板块方面，咱们建议关注物业管束和REITs领域的高股息投资契机，标的推选龙头公司。
物业管束：优质公司事迹韧性强，派息意愿和技艺进步
咱们预计优质物管公司24-26年能够延续稳健成长，实现10%-20%的归母净利润CAGR。2021年以来，跟着房地产阛阓调整和经济环境变化，物管板块开启“去伪存真”，领域延长和事迹增速放缓，部分公司事迹大幅波动。但优质物管公司保持了较为稳健的事迹成长，且咱们预计将来三年仍将延续，主要基于以下原因：
1、存量名目孝敬强壮基本盘。对于物管公司而言，住宅名目雷同于永续协议（尤其对于大多数未成立业委会的名目），非住宅名目尽管协议期遍及只消2-3年，但可预测性较强。优质物管公司由于历史市拓和收并购相对审慎、服务品性有保障，存量名目运营质料相对较高，退盘率低、收缴率高，有望延续孝敬稳健的事迹和现款流。
2、关联房企能够提供稳健支撑。优质物管公司的关联房企销售、拿地和融资阐发更具韧性，一是跟着在管名目的拜托，有望延续为公司提供增量在管名目；二是关联方应收账款回款压力较小；三是能够提供相对强壮的非业主升值服务空间。
3、市拓更具竞争力。尽管物管行业市拓竞争热烈，但优质物管公司凭借私有的竞争资质（如杰出的服务品性、具备竞争壁垒的商管技艺、关联房企资源上风等），有望保持市拓领域和质料的强壮。
4、盈利技艺有望保持强壮。优质物管公司市拓更具秩序性，且有望通过科技赋能、管束提效等技巧，对冲阛阓竞争和东说念主工成本刚性进步带来的利润率压力，同期应收账款和商誉减值压力相对较小。
此外，若经济环境延续复苏，咱们觉得优质物管公司除了在上述说起的关联房企支撑、市拓等方面能够实现更好阐发以外，前期承压的社区升值服务、城市服务等业务也有望迎来复苏，进一步巩固事迹阐发。
物管“现款牛”的买卖模式与高股息匹配度高，优质物管公司派息意愿和技艺延续进步。基础物管买卖模式自然具备轻钞票、现款牛、弱周期等属性，在行业高速发展阶段，关联房企的纵欲支撑、疏忽式的市拓和收并购、快速上马的社区升值服务诚然对物管公司领域跃升形成匡助，但也为下行周期现款流的波动埋下隐患。跟着物管公司冉冉解脱对关联房企的依赖、回想主业的高质料发展、强调成心润和现款流的增长，咱们预计优质物管公司现款流强壮性有望趋势性进步，现款储备或将愈加充裕，专诚愿、也能够守旧更高频、更大额的派息，以及回购等器用的利用。
稳健事迹成长+中高股息率，优质物管公司具备投资招引力。受港股阛阓及物管板块调整影响，某龙头公司、某龙头公司、某龙头公司PE(TTM)分别处于5年来6%、13%、23%的低分位，叠加派息率的进步，23A股息率达到4%-7%。咱们预计24-26年三家公司能够实现16%-20%的归母净利润CAGR，24E股息率达到4%-8%，具备较高的投资招引力。
REITs：蹧跶类板块以及港股REITs有望迎来机遇
REITs行为兼具股性与债性的钞票，自身具有强壮高分红属性。C-REIT的可供分派金额基本全分派，由于其钞票相对强壮，成本相对刚性，因此分红主要受收入的影响。对于产权类REITs而言，股息率处于3%-7%的相对高位，咱们觉得，基于股息策略值得关注的板块主如若蹧跶类基础方法板块以及港股REITs。
蹧跶板块呈现一定复苏迹象，运营溢价亦有加持。2024年9月以来社零增速有所反弹，咱们觉得蹧跶有望在积极的宏不雅政策下有所树立。而优质运营商亦达成出管束溢价：C-REIT阐发来看，2024Q2-Q3蹧跶基础方法一语气两个季度环比正增长，较其他板块阐发更为积极。
REITs行将买通港股通戒指，进步港股REITs流动性溢价。2024年4月19日，中国证监会和香港证监会长入晓示，将REITs纳入沪深港通机制。这意味着港股REITs中的优秀标的流动性溢价有望进步，迎来投资机遇。
银行：分红延续强壮，红利上风显赫
种种钞票答复率遍及下行，银行分红答复强壮，股息上风突显，推选龙头公司，以及港股大行。横向对比看，银行股息率（TTM）为4.84%，在30个行业中排行第2（2024/12/27），成立性价比较高；拉长历史看，银行股息具备永恒延续性，我国银行盈利技艺稳健，保障分红合座寂静。2023年超五成上市银行进步分红比例，23家上市银行公告中期分红事项，红利属性延续强化。个股维度，质优高股息个股兼顾稳健事迹+高分红比例，如龙头公司等。其中，某龙头公司将现款分红不低于30%写入公司规则，高股息上风有望延续。港股方面，当前港股大行AH溢价率较高，港股银行股息上风突显，咱们觉得仍具有较高成立价值。
银行股息性价比如何？股息率处于较高水平，且估值位列低位。银行指数近12个月股息率达4.84%（2024/12/27），位列30个中信一级行业第2，进步10年期国债到期收益率315bp，成立性价比突显。个股维度，适度12月27日，股息率前三的个股为某龙头公司/某龙头公司/某龙头公司，股息率分别为8.01%/7.25%/6.08%。港股红利价值更为杰出。估值方面，适度12月27日，银行业PB（LF）仅为0.66x，位列30个中信行业末尾。
银行分红延续性如何？拉长历史周期看，银行高股息上风具有延续性，赋予高股息投资穿越周期的技艺。近十年上市银行平均股息率基本看护在4%傍边，大行股息率看护在5.5%傍边，且2020年以来上市银行股息率冉冉进步，受外部宏不雅环境波动的影响较小，2023年末，上市银行平均股息率达到6.2%。由于“每股分红=每股净钞票*ROE*分红比例”，银行盈利技艺与股息率息息联系。我国银行盈利技艺稳健、波动较小，近十年中信银行指数平均ROE为13.5%，最低值为9.8%，抗冲击技艺相对较强，保障分红合座寂静。
2023年超五成上市银行进步分红比例，23家上市银行公告中期分红事项，后续分红意愿与延续性较强。42家上市银行中共计18家上市银行2023年分红率卓绝30%，分红比例前三高的为某龙头公司/某龙头公司/某龙头公司，分别为35.0%/32.7%/32.0%。22家23年分红比例同比进步，除2022年未进行分红的青农商行外，2023年分红比例同比进步幅度最大的三家个股为某龙头公司/某龙头公司/某龙头公司，分别同比+18.0pct/+9.5pct/+5.6pct。此外，适度12月28日已有23家银行公告中期分红事项安排。即使中期分红或仅为“分拆”而非“提高”分红比例，但进步分红频率成心于强化股利现款流价值与稳健投资属性，增多投资者赢得感。
银行业优质高股息个股：质优高股息个股兼顾稳健事迹+高分红比例，如龙头公司等。其中，某龙头公司将现款分红不低于30%写入公司规则，高股息上风有望延续。港股方面，当前港股大行AH溢价率较高，港股银行股息上风突显，咱们觉得仍具有较高成立价值。
传媒：稳健计议、分红延续性强，所得税优惠政策延续
西席出书板块具备高分红高股息价值，板块主要特色有：计议稳健、延续性强、分红比例高。行业具有准入壁垒，竞争阵势相对强壮。国内出书行业受国度监管严格，尤其西席出书领域壁垒较高，咫尺已基本形成行政省级大型出书刊行集团散布，省内把握阵势较为强壮。同期各省西席出书集团实控东说念主基本为各省东说念主民政府，第一大股东持股比例均较高（大多高于60%），有较强的分红能源。
主要标的计议稳健
西席出书板块的主要标的总体计议均较为稳健，事迹延续性强。主要基于：
1) 计议把握性。西席出书领域已基本形成每省一个大型出书刊行集团散布，省内把握阵势较为强壮；
2) 需求刚性，受宏不雅影响较小。我国粹历西席阶段较强的升学压力以及基数庞杂的学生群体组成了西席教辅出书行业发展的坚实基础；
3) 寰宇层面咱们测算了K12课本教辅阛阓领域，于2023年见顶，但部分省份相对较晚。另外各省也在积极探索新的增长点。
寰宇K12课本教辅阛阓领域测算流程如下：
1、K12在校生领域测算
基于出身东说念主口咱们预测了寰宇K12在校生领域，2024E-2034E数据预测方法为：前一年存量K12东说念主数加上适龄入学东说念主口数（以6岁为基准，即6年前出身东说念主口数，假定其中95%告成入学），减去高中毕业生东说念主数（以18岁为基准，即18年前出身东说念主口数，假定其中60%进入高中）。
2、课本教辅数目：学科数咱们依据西席部《义务西席课程有计议和课程模范（2022年版）》和《正常高中课程有计议》（2017年版2020年改造）进行估算。课本教辅数目，左证一教一辅政策，咱们假定教辅与对应课本的比例为1:1。需要阐明的是，咫尺一、二年齿莫得目次教辅。因而一二年齿的课本教辅数目便是学科数目。另外，由于一年是两学期，是以课本教辅数目还需乘以2。具体见图表67；
3、平均课本教辅价钱：各省课本教辅价钱并不疏导，难以精确预测平均课本教辅价钱，可能会影响测算出的K12课本教辅阛阓领域，但并不影响其趋势。这里咱们左证：广东省发展改革委员会等4部门印发的《对于印发中小学课本价钱管束办法的奉告》（粤发改规〔2022〕3号）和《广东省发展改革委、广东省新闻出书局、广东省西席厅、广东省阛阓监督管束局对于中小学课本价钱的管束办法》联系律例以及广东西席出书社公布的供应各学校2024秋季使用的课本和目次教辅的零卖价钱，来进行估算。
由于高中不在义务西席范围内，因而平均课本教辅价钱相对较高。具体见图68。
咱们测算寰宇K12课本教辅阛阓领域于2023年见顶，但2023年-2028年合座领域基本寂静。2029年之后下放慢度增多。落幕见下图：
此外，部分省份或因经济较为发达，或因自有生养不雅念，仍有一定的东说念主口净流入，能够缓解本省东说念主口减少的压力，如广东省、山东省、河南省等。举例广东省出身东说念主数于2017年达到岑岭，出身东说念主数为152万，之后年出身东说念主数呈下滑态势，且2018-2021年出身东说念主数（即24-27年新入学学生数）仍大于2006-2009年出身东说念主数（即24-27年高三毕业学生数），因而咱们预计2024-27年广东省K12在校学生总和仍能保持增长（。
另外各省也在积极探索新的增长点，以对冲其影响，已取得部分红效。如某龙头公司2015年12月推出了凤凰职教云、2020年2月推出凤凰易学、2020年4月推出江苏省数字农家信屋、2023年11月推出凤凰书苑等数字化内容平台，打造线上线下交融服务模式。某龙头公司深远数智战术，2023年激动“南边西席传媒课后服务平台”和“大湾区大研学服务平台”建设，积极探索“AI+西席”业务，涵盖说话、艺术、围棋等领域，居品包括：粤教AI外传、薪火好意思誉、粤教讯飞E外传学习机、粤教爱念念通等。某龙头公司2024年4月收购北京朗知汇聚传媒58%股份，2024年11月收购江教传媒100%股权以及高校出书社51%股权，形成新的事迹来源。某龙头公司积极开展研学西席、课后培训、灵敏课堂和西席信息化等多元化服务，自2019年开动纵欲发展“社群研学”，2023年搭建了山东出书灵敏西席平台，挖掘传统课本教辅以外的单用户价值。
分红比例总体较高，且有延续性
1)从过往看，主要西席出书标的分红比例较高，大多在50%以上。
2)各省西席出书集团实控东说念主大多为各省东说念主民政府或下属部门，第一大股东持股比例均较高（大多高于60%），有较强的分红能源。
3)部分标的积极开展“提质增效重答复”专项行径，如某龙头公司和某龙头公司24年中报均每10股派现1元。
旯旮变化：所得税优惠政策延续
自2003年起，为了支撑计议性文化行状单元在转企流程中更好地坚持政事标的、深远里面改革、颐养计议机制、促进文化得意，财税部门接踵出台了联系文献，左证不痛惜况，给予联系企业免征所得税、升值税、房产税等一系列优惠政策，这些政策的本质期限为5年，并在每次到期后给予延长，同期明确律例积年转制的文化企业可络续享受免税优惠。
23年10月，财政部、税务总局、中央宣传部发布《对于延续实施文化体制改革中计议性文化行状单元转制为企业联系税收政策的公告》，公告中律例计议性文化转制企业的25%所得税免征优惠将实施至2023年底。那时所得税政策的变化对阛阓有一定的扰动，各西席出书标的也在24年各季报中按未优惠的所得税率计提了所得税。
24年12月11日，财政部、税务总局、中央宣传部发布《对于文化体制改革中计议性文化行状单元转制为企业税收政策的公告》，指出：计议性文化行状单元于2022年12月31日前转制为企业的，自转制注册之日起至2027年12月31日免征企业所得税。这意味着西席出书标的将络续享受所得税优惠政策（均在22年底前完成转制），成心于其高分红政策的延续。
本文作家：华泰证券张继强团队，来源：华泰证券参谋所，原文标题：《华泰 | 深度：当前还有哪些高股息值得关注？》
张继强 参谋员 S0570518110002 AMB145
沈晓峰 参谋员 S0570516110001 BCG366
代 雯 参谋员 S0570516120002 BFI915
庄汀洲 参谋员 S0570519040002 BQZ933
夏路路 参谋员 S0570523100002 BTP154
李 斌 参谋员 S0570517050001 BPN269
熊承慧，PhD 参谋员 S0570522120004 BPK020
陈 慎 参谋员 S0570519010002 BIO834
沈 娟 参谋员 S0570514040002 BPN843
朱 珺 参谋员 S0570520040004 BPX711
李 健，PhD 参谋员 S0570521010001 AWF297
王伟光 参谋员 S0570523040001云开体育
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